【五花马 | 10月2日:经济回归复苏,货币中性收紧】



  • (1)A股弱势回落慢熊特征明显,市场对流动性预期拐点隐现。本周A股指数全面回落,上涨家数占35.03%,融资余额回落到8800亿元左右。指数方面,跌幅较小的深证成指、中小板综分别下跌0.40%和0.61%,跌幅较大的上证50和上证综指分别下跌0.86%和0.96%;行业方面,申万一级行业只有9个板块上涨,涨幅靠前的采掘、银行和家用电器分别上涨1.94%、1.41%和0.91%,跌幅靠前的是建筑装饰、休闲服务和国防军工板块分别下跌2.93%、2.70%和2.20%;个股方面,本周市场35.03%的个股上涨,较上周减少37.49%,其中1.47%的个股涨幅超过10%,较上周减少3.32%,说明本周A股场内流动性耗散慢熊特征明显,融资余额回落到8800亿元左右。

    (2)德银流动性恐慌引发市场动荡,美联储处于政策真空期。今年以来,德银的股价已下跌近2/3。在经历英国退欧等灰暗时刻后,外界对公司的担心主要在于在央行长期低利率及更严格的监管政策下,公司未来盈利前景和资本金是否足够。但本周市场暴跌更多在于对公司流动性的担忧,因为在部分对冲基金宣布将自己的衍生品头寸转移,再加上美国司法部140亿美元的罚单使得市场开始担心公司的流动性是否足够,是否会重现“雷曼时刻”。在宣布9月不加息之后,美联储被市场认为提供了3个月的政策真空窗口——即在12月议息会议之前不会进行加息操作。短期内美国大选前的电视辩论成为影响情绪的主要矛盾。例如市场普遍将墨西哥比索汇率视为特朗普表现的替代指标,此前每当民调显示特朗普的支持率上升时,做空比索的空头头寸都会大涨。但随着辩论结束,比索涨逾2%,而本周的涨幅或创2月17日以来最大。

    (3)制造业景气持续回升,市场对央行流动性预期中性趋紧。8、9月统计局PMI均为50.4,保持2014年10月以来最高水平。此外,昨天公布的9月财新PMI为50.1,较上月回升0.1,剔除7月异常值后亦为2014年10月以来最高值,财新PMI与统计局PMI趋势相同。今年1-8月,中国国有企业收入同比继续保持增长,利润同比继续下降,而降幅比上月收窄5.2个百分点;钢铁和有色等行业继续亏损。被誉为“克强”指数的铁路货运量、发电量和贷款发放量自2013年12月以来铁路货运首现增长。另一方面,房价持续飙升引发了市场对资产泡沫膨胀的担忧,据彭博在9月19-26日对18名经济学家的调查,有15人认为中国央行货币政策将在三年内转向收紧,其中4人认为会在明年,1人认为今年就有可能。资金面方面,本周央行公开市场净回笼4201亿元,结束此前连续两周净投放,并创7月8日一周以来的最大单周净回笼。上周为净投放6700亿元。随着央行公开市场操作更加侧重于缩短放长,短端资金价格逐步走高,让中国债市投资者加杠杆买债的热情大为减退。

    (4)卖方分析师观点:本周卖方策略对A股短期持续横盘基本形成了一致预期,同时对港股的讨论和关注明显增多。海通认为目前行情进入窄幅震荡的等待期,估值与业绩匹配度较佳的股票在今年涨幅更好,根据归母净利润和PEG精选出牧业、景区和旅行社、食品、化学制药等消费类下游行业;申万宏源看好港股,AH价差将被消灭,但增量资金是从A股南下解决国内资产荒问题。而从投资者结构看私募资管绝对量已超越公募,绝对收益投资者开始引领市场偏好,中期A股仍面临市场出清;广发认为目前多头和空头都已放弃了抵抗,大家形成了持续横盘的一致预期,本周在调控加码的影响下,8月中旬以来的利率上行趋势被抑制,利率波动似乎也陷入了窄幅波动震荡。由于政府操作过于频繁,应当心市场降低改革预期进而抑制风险偏好,加大慢熊概率;华泰认为房地产景气度将有所降温但监管层从流动性和利率层面进行总量调控概率很低,因此房地产投资下行速率进入缓慢下行阶段,而流动性重新再分配利好A股,维持供给侧慢牛判断;中信认为上证指数波动率极低的波动并不是常态,同时海外风险的空窗期将在短期内稳定甚至提升投资者风险偏好,而供给侧改革引导的价格上行驱动宏观利润回升是重要支撑,结构上除了关注煤炭和普钢外,还可重点关注锌板块。港股方面尽管短期市场存在获利回吐压力,但中期看好高股息和低估值传统板块,以及中型市值公司中的行业龙头。

    (5)我们的观点:我们认为A股虽有不断释放利好数据的基本面托底支持,但只是缓解熊市行情恐慌式下跌的力度。在市场真正相信并认可国内经济复苏转型完成之前,可能要接受流动性预期拐点冲击带来的负面影响。因此短期看中性偏紧的市场资金面会继续压缩A股市场的估值泡沫,但基于行业景气度回升的制造业有望逐步巩固底部震荡的有效性。


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